10月21日晚间，敷尔佳（301371.SZ）交出2026年第三季度答卷。第三季度营业收入6.14亿元，同比增长41.37%；归母净利润同比增长11.08%，扣非净利润增幅2.02%。
从前三季度累计数据看，敷尔佳营业收入17.70亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62亿元，同比增长11.35%；扣非净利润2.56亿元，增长不到1%。今年增长并不匀速：一季度营收同比增长82.12%，净利润增长87.73%；到半年度，营收增速回落至33.95%，净利润增速回落至11.46%。按公开数据倒推，二季度营收增速已降至8%上下。第三季度41.37%的增速，有相当一部分来自上年同期偏低基数。
利润构成中，前三季度非经常性损益合计1.06亿元，约占净利润三成，主要来自政府补助和理财收益；仅一季度，计入当期损益的政府补助就有6605万元。剔除这些后，主营业务贡献的利润几乎没有增长。
增量收入去向也值得关注。前三季度营业收入比上年同期多出4.73亿元，而新增营业成本和销售费用合计4.31亿元，吞掉增量收入九成以上。综合毛利率从81.11%降至76.86%，公司称原因是销售产品结构变化。半年报分产品数据显示，化妆品约占收入七成，毛利率73.86%，低于毛利率84.85%的医疗器械。
费用方面，销售费用8.88亿元，占营收比重升至50.16%，大约每卖出两元就有一元用于推广；同期研发费用占营收约2%。公司解释为加大宣传推广，把增量押在渠道与流量上。
现金流方面，前三季度经营活动现金流净额同比下降约四分之一，只有净利润的一半左右。存货几乎翻倍，预付款项增长近九成，应付账款也翻了一倍多。公司说明是为四季度大促备货，提前预付平台推广费、委托加工费和原材料。回款质量并不差，销售收到的现金高于营业收入，应收账款比年初下降四成多。
家底方面，货币资金、交易性金融资产和其他非流动金融资产合计约41.11亿元，占总资产近七成；负债只占总资产5.6%。同期投资收益与公允价值变动收益合计7230万元，也构成利润的一部分。
行业层面，国家统计局数据显示，今年1至8月，限额以上单位化妆品零售额3094亿元，同比增长6.1%，几乎是去年同期增速的两倍；8月社会消费品零售总额同比仅增长0.4%，化妆品仍保持正增长。中国香妆协会数据显示，2025年国货品牌市场份额已升至57.37%，全年被淘汰品牌约2.7万个；华龙证券研报引述的数据显示，今年上半年行业前五名品牌集中度已降至约8.15%。
敷尔佳前三季度36.43%的增速高于行业；线上收入约占半年度总收入77%，即时零售和海外渠道贡献显著增量；综合毛利率仍接近77%。另一面是，这一轮增长主要靠销售投入换来，研发占比偏低。咨询机构人士认为，这轮增长是一次高质量出清，依赖买量投流的尾部品牌加速离场，份额向有研发壁垒和合规能力的头部企业集中。
市场监管总局近期发布新的化妆品强制性国家标准《化妆品安全通用要求》，将于2028年1月1日起实施。敷尔佳的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维注册申请已获国家药监局受理，公司希望2027年获批上市，同时表示进度会受审核流程等外部因素影响。
后续观察点包括：四季度大促之后，库存与预付款能否如期转化为现金；毛利率与销售费用率是否趋于稳定；Ⅲ类器械注册进度能否兑现。此外，张立国持有的4.39亿股首发前限售股，拟于2027年2月1日解除限售，占总股本84.41%，这将改变公司股权流通格局。
把三季报放回更长时间轴，敷尔佳的规模由渠道与投放支撑，收入增量又大半让给成本与费用，剩余利润中还包括补助与理财收益。增长与利润之间的缝隙未来会合拢还是继续张开，仍需观察。
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